FACTS:
Die Umsatzzahlen für das 2H11 enthielten mit CHF 708 Mio. gegenüber VontE 697 und der Konsensprognose von 690 keine Überraschung, das organische Wachstum betrug +5.9% in LW (Vorgabe für GJ11 war CHF 1'230-1'260 Mio., erreicht 1'270). Der Auftragsbestand ist gegenüber dem Vorjahr niedriger (Währungseffekte), aber die Umsatzaussichten für 2012 lauten unverändert auf CHF 1'130-1'230 Mio. (VontE 1'192).

COMMENT:
Für den Reingewinn im GJ11 wird ein leicht negatives oder positives Ergebnis erwartet, wenn man sich das zugrunde liegende Ergebnis ansieht ¿ eine geringe Verbesserung gegenüber der vorherigen Vorgabe (negativ und leicht negativ), aber im Rahmen unserer Erwartung von ausgewiesenen CHF -6 Mio. Für 2012 nennt Bobst als Vorgabe eine verbesserte Rentabilität als Folge des laufenden Umgestaltungsprogramms (VontE: EBITDA-Marge von 4.4% nach VontE 2.2% im GJ11). Weitere Finanzdetails werden am 28. März bekannt gegeben.

CONCLUSION:
Wir werden unsere Zahlen nur geringfügig anpassen. Rentabilitätsverbesserungen werden weiterhin erzielt, dürften aber nur schrittweise erfolgen. Daher wird es einige Zeit ¿ möglicherweise Jahre ¿ dauern, bis Bobst wieder Kapitalrenditen erwirtschaftet, die das aktuelle Bewertungsniveau rechtfertigen könnten. Daraus ergibt sich unser Reduce Rating.